摘 要：隨著20世紀70年代布雷頓森林體系的瓦解，“雙掛鉤”的國際貨幣體系成為歷史，金融衍生工具應運而生。為了降低經濟活動的不確定性和風險，金融衍生工具在國際民航行業迅速發展。相比而言，國內民航企業對金融衍生工具認識范圍不全面、風險管控不到位、操作程序不規范、內部審批不嚴格，致使金融衍生品在中國民航業的交易規模極為有限，且無法充分發揮套期保值作用。本文就金融衍生工具在國內民航業的現狀、存在的問題進行分析，并提出相應的緩解措施，以促進形成具有中國特色和符合中國國情的航空金融衍生品市場。

　　關鍵詞：金融衍生工具;外匯;套期保值;風險管理;民航企業

　　1 金融衍生工具的內涵

　　金融衍生工具又稱為衍生金融資產或金融衍生產品，是指一種金融合約，這種合約可以是標準化的，也可以是非標準化的[1]。金融衍生工具作為從基礎產品或基礎變量派生而來的新型金融工具，其自身并不具有價值。金融衍生產品的價格取決于基礎金融產品價格(或數值)的變化，這其中不僅包括利率、匯率和價格指數，甚至溫度、濕度、降雨量等天氣指數也會影響金融衍生品的價格。衍生工具最令人著迷之處在于它強大的結構特性，其極強的派生能力和高度的杠桿性，不僅可以令不同的衍生工具重新組合成新的衍生產品，還可以復制出幾乎所有的基礎產品。

　　金融衍生品具有合約性、杠桿性、風險性和復雜性等特點[2]。金融衍生品主要是通過合約實現，因為合約可以有效管理和限制交易雙方的交易行為，明確雙方的責任和權利，一旦發生沖突和糾紛，必須嚴格按照合約進行分析和處理。杠桿性是指由于最初的凈投資沒有明確的限制，只需繳納少量保證金或支付使用權利的費用，就可以簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具，以獲得使用權。杠桿作用極大地增加了資本的利用率和獲得更高收益的可能性，但它也進一步放大了風險。風險性是指基礎產品的價格變化往往超出市場預期，這就導致了金融衍生品的高風險。而投機者只追求“利潤”，甘愿冒任何風險以期從中獲取利潤，而不管其未來的價格是否合理。無論是出于何種目的、是否遵循價值規律，投機者的確已成為衍生品市場中不可或缺的角色。他們以帶有賭博色彩的隨時追蹤及頻繁交易，承擔市場集中化的風險，為市場注入活力，提高市場運行效率，讓風險厭惡者在這個市場中轉移風險。正是市場上套期保值者和投機套利者的“相互利用”，才使得金融衍生品得以存在和發展。同時他們低買高賣的行為會把市價推進其真實價值，從而幫助社會資源得到最佳的分配與運用。

　　金融衍生工具的風險主要體現在信用風險、市場風險、操作風險、交割風險、流動風險和法律風險等方面。

　　2 國內航空金融衍生工具現狀和使用問題

　　2.1 管理觀念落后，套保動機不足

　　2013年以前，人民幣兌美元匯率中間價一路高歌猛進，自匯改以來接連創新高。航空公司管理層沒有意識到外匯風險的嚴重性以及隨著匯率制度改革的推進，人民幣匯率已經不具備如2013年這樣單邊大幅升值的條件，致使2014年沒有及時調整倡議和布局以應對復雜多變的外部環境，匯兌收益瞬間變成巨額浮虧或虧損。

　　此外，外匯套期保值理應會鎖定成本減少損失，但實際稍有不慎就會以虧損收場。就航空公司套保團隊而言，由于管理層對金融衍生品落后的認識觀念，一旦套保策略失誤導致虧損，就會被管理層給出負面評價甚至問責，因此主觀消極不作為，即對于套保能不參與就不參與。就航空公司管理層而言，由于國內中長期外匯掉期交易缺乏成交量與流動性，但凡境外投資機構做多中長期掉期交易的外匯套保交易，其掉期合約點位漲幅就遙遙高出短期掉期交易，給企業帶來新的套期保值操作成本上漲壓力。航空公司管理層為了降低外匯套保成本，在使用金融衍生品過程中被迫削減部分中長期外匯掉期合約頭寸，從而無法發揮金融對沖的作用。

　　數據顯示，航空公司相當大一部分盈利來源并非主營業務收益，而是匯兌收益;在運營情況低迷的年份，匯兌收益甚至成為抵消虧損的“緩沖器”。航空公司若實施外匯套保策略，將不能獲取匯兌收益的全部利益，因而欠缺匯率對沖的動機。

　　2.2 投機意圖明顯，風險敞口擴大

　　國內民航企業由于在國際金融市場上缺乏操作經驗，對許多新型金融衍生品的杠桿性、復雜性與風險性征缺乏詳細了解。航企管理層往往根據境外投資銀行所提供的所謂的分析報告，對世界宏觀經濟形勢作出自己的主觀判斷，然后開始“干預”既定的套保策略，徹底改變隨行就市的投機獲利模式，試圖通過期貨投機交易來獲取超額利潤。

　　套期保值作為航空公司規避價格風險的重要手段，其評價標準絕不應是期貨頭寸是否盈利，而應以是否實現了規避風險的目的。航空公司的投資策略逐漸偏離了套期保值、對沖風險的初衷，其實質儼然為單邊的賭博，且未意識到：即便獲利也不過是有限的，而一旦虧損卻是驚人的。最終因為航空公司套保團隊不擅于短線投機交易而引發外匯套保虧損，如此一來，航空公司的風險敞口非但沒有縮小，反而進一步擴大。

　　2.3 專業人才缺乏，市場反應滯后

　　由于缺乏復合型的金融科技人才，以及人才培養體系不夠完善，民航企業在制定策略和經營管理的過程中，無法有效使用金融衍生工具對沖風險，主要原因有以下三點：首先，即使航空公司敢于使用金融衍生工具，卻有可能因無法確定對沖風險的科學方法和最優策略，致使合約到期時，期貨與現貨的價格嚴重背離帶來巨大基差;其次，對套期保值模型的合理選擇依托著極強的專業知識，稍有不慎就會陷入隱藏的風險;最后，對套期保值比率的調整在理論和實踐上可能存在明顯偏差，勢必引起過度保值或保值不足。

　　相比國際專業投資機構外匯交易團隊“完美”對沖，航空公司套保團隊的市場反應往往“慢一拍”：無法及時消除與未平倉合約有關的風險，應對匯率波動的風險管理處于一種比較被動的狀態。甚至很容易以套期之名、行投機之實，盲目跟風炒作或者同交易對手方對賭，從而沒能按照預定方案執行操作導致企業巨額虧損。

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