摘 要：隨著金融衍生品市場的發展與成熟，大宗商品的金融屬性不斷增強，其定價方式已隨之發生重大改變。即，從傳統的參與定價的主體主要為現貨商的實體企業，并主要依據現貨商品的供需關系定價，改變為覆蓋現貨、金融投資等多元定價主體，定價平臺也逐漸轉移至金融衍生品市場。我國是大宗商品進口國，但金融衍生品市場發展較晚，在定價權上長期處于缺失狀態，需高度重視，并通過加快國內金融衍生品市場建設補上短板。

　　關 鍵 詞：金融;大宗商品;定價權

　　中國是全球最大的大豆、原油和鐵礦石等大宗商品的進口國，這體現了中國的經濟增長，讓我們很驕傲。但長期以來在產業界和經濟理論界，一直有一種聲音：中國作為國際貿易中鉆石級的VIP買家，既沒有享受到買一百返二十的促銷優惠，也沒有在貨源緊張的時候，享受購買的優先權，甚至有時還必須接受高價格。往往出現被動接受價格、難以決定價格的尷尬局面，讓我們在心理上有落差，在貿易中有損失。定價權為何會缺失，與如何建立定價權的問題，讓國內各界焦慮不安，并在不斷探索解決之道。不容忽視的是，隨著越來越多的機構投資者進入大宗商品市場，虛擬金融運作與有形商品交易越來越緊密的交織在一起，相互作用，互相強化，大宗商品的金融屬性日益顯現。其后果之一就是，大宗商品價格的形成與波動，已經不能簡單的從實物商品的供求狀況去解釋。大宗商品的價格和定價權，已是大宗商品的金融權、信息權、議價權和投資收益權的綜合反映。

　　一、大宗商品金融化使定價權問題更為復雜

　　為什么我們作為最大買家，卻不能在與賣家的交易中取得議價優勢?大宗商品的價格、定價權與定價機制密不可分。定價權是在定價過程中的影響力，定價機制是以什么方式形成和行使影響力，價格是作用于定價機制下定價權的結果。以物易物的定價模式下，交換雙方的意愿決定了最終價格;壟斷定價模式下，壟斷方決定價格;完全競爭定價模式下，均衡點決定價格;期貨定價模式下，價格仍在供需均衡點，但影響均衡的因素更為復雜。

　　(一)大宗商品的金融屬性不斷增強

　　商品是人類活勞動的產物，其使用價值即消費屬性。例如，玉米能作飼料，大豆能榨油。商品經過交換后便具有了交換價值，最早人類社會的以物易物，體現的就是交換價值。后來交易活動越來越多，以物易物的局限性越來越大，作為一般等價物的貨幣應運而生。可見，商品天然的就具有金融屬性，大宗商品也不例外。作為實物的商品之所以被貨幣所取代，主要原因是其流動性不足，只要解決了流動性的問題，商品的金融屬性就會得到越來越受到重視。過去幾十年，全球化極大地推動了世界經濟的發展。全球化的核心是商品、勞務、資本和技術在全球的自由流動。大宗商品金融化是經濟全球化的結果之一，同時也在推動全球化進程。大宗商品金融化有兩個特征。

　　一是大宗商品的交易模式日趨期貨化，增強了流動性。大宗商品的種類多、品質差異大。同一品種因品質不同，其價格也會有差異。這種差異增加了交易的難度，降低了活躍度和流動性。例如，玉米的價格因水分、容重的差異而有所不同，盡管國家出臺了相關的質量標準，但是在實際現貨交易中，只能是以此作為基價。當你問大連港玉米的港口平艙價格時，得到的一定是一個區間價格，因為港口有幾十、甚至上百家的企業在報價，每個企業的玉米品質都有差異，所以價格也不相同。但是，如果你想了解期貨價格，則可以精準到交易日的每一秒鐘所對應的唯一結算價格。且標的的品質是明確、統一的，標的的一切指標都是標準化的，不會因報價的時間、交割的地點不同而有差異。如果你手中持有一張期貨合約或倉單，你可以很容易在期貨市場上以當時的價格變現，或者拿到銀行去抵押，其流動性很強。但是如果你手中持續的是一批現貨，想要變現則要用比較長的時間。

　　二是機構投資大宗商品日趨指數化，增強了投資性。商品指數既能反映經濟發展狀況，為宏觀經濟調控發出預警信號，也可以成為期貨市場交易的標的，成為投資工具。而期貨因其交易的是遠期合約，具有領先經濟指標的意義。因此，期貨自產生之日起，就廣受關注。上世紀90年代，隨著全球經濟、金融一體化程度的不斷加深，為滿足各類期貨交易商套保和投資的潛在需求，商品期貨指數的發展進入蓬勃發展期。不完全統計，現在市場上用于交易的各種商品指數已經超過50種，其中關注度高的商品指數包括CRB指數、高盛指數、道瓊斯指數等。

　　CRB指數是最早的商品指數，1957年由美國商品研究局編制，包含世界市場28種基本的經濟敏感商品價格。1986年CRB的期貨合約在紐約商品交易所上市。2005年，路透集團(Reuters)與Jefferies集團旗下的Jefferies金融產品公司進行合作，調整了路透商品研究局 (CRB)指數，更名為路透商品研究局指數。原來的商品指數所有商品的權重是等同的，而新的商品指數將所有商品分成四個權重等級，最高的原油權重為23%、取暖油5%、天然氣11%、玉米6%、大豆6%、活牛6%、黃金6%、鋁6%、銅6%、糖5%、棉花5%、可可5%、咖啡5%、鎳1%、小麥1%、瘦豬肉1%、柳橙汁1%、白銀1%。紐約期貨交易所(NYBOT)從2005年7月11日起推出新的商品期貨指數合約。目前該指數在國內外市場中被廣泛關注和應用。高盛商品指數創立于1991年，是國際市場上資金跟蹤量最大的商品指數。該指數的主要構成為能源產品79.04%，農產品9.16%，基本金屬5.82%，貴金屬1.61%。2007年，高盛正式推出每周公布一次的“高盛中國商品價格指數”(GSCCI)，以綜合反映中國工業化和城市化進程中必需的煤炭、鋼鐵、銅和鋁等四種大宗基礎性原料商品價格的變化。

　　(二)大宗商品金融化特征賦予傳統價格理論新的內容

　　經濟學上價格理論有四個學派。一是馬克思主義的勞動價值論學派，認為商品價值決定于生產商品的社會必要勞動;二是以馬歇爾為代表的供求均衡價格學派，認為商品價格是由供給和需求雙方的均衡點決定的;三是以瓦爾拉斯為代表的邊際效用學派，認為商品價格決定于商品邊際效用;四是以斯拉法為代表的斯拉法學派，認為商品價格是由生產投入-產出關系和勞資分配關系決定的。

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