摘 要：近期，央行積極推動應收賬款票據化，大力發展票據融資功能，以緩解小微企業融資難、融資貴問題。在此背景下，在對國內外相關研究成果進行梳理的基礎上，選取2008—2019年中小企業板公司數據，利用投資-現金流敏感模型進行實證分析。研究發現，樣本企業普遍存在融資約束問題，而票據簽發和融資規模的擴大可以在一定程度上緩解企業的融資約束，票據貼現價格的提高則會加劇企業面臨的融資約束。為更大程度上發揮票據在小微企業融資過程中的作用，根據小微企業票據融資模式的創新方向，地方政府、監管部門、商業銀行、企業都應立足自身職能和需求，制定行之有效的措施。

　　關 鍵 詞：票據市場;融資約束;小微企業

　　一、引言

　　票據作為金融市場上與實體經濟聯系最緊密的金融工具，兼具支付結算和投融資功能，能夠彌補企業商業信用不足， 促進商品銷售和資金流轉，降低經營成本，便利交易結算，有助于遏制企業拖欠貨款形成“三角債”等風險。經過近40年的時間，我國票據市場取得了長足的發展，市場顯著擴張，參與者漸趨多元化，業務模式推陳出新，市場基礎設施建設日益完善，已經成為我國金融市場體系的重要組成部分。與一般貸款相比，票據融資具有資金成本相對較低、 抵押條件相對寬松、審批手續便捷、標準化程度高等優勢，在優化金融資源配置，傳導實施貨幣政策，緩解小微企業“融資難、融資貴”，精準支持小微企業融資方面起到重要作用。近兩年，國家也出臺了推進應收賬款票據化、供應鏈金融等方面的系列制度文件，以支持小微企業用好票據工具。然而，目前小微企業在利用票據融資方面還面臨著諸多障礙，突出表現在票據流通轉讓不暢、信息不對稱、風險多發以及衍生工具缺乏等問題。因此，疏通小微企業票據融資渠道，緩解小微企業融資難、融資貴等問題，更好發揮票據市場服務小微企業發展的作用，具有深刻的理論和現實意義。

　　二、文獻綜述

　　(一)票據市場服務小微企業的研究

　　在票據市場服務小微企業方面，現有研究主要探討了票據市場在支持小微企業融資方面發揮的作用、存在的問題以及改進建議。

　　一是票據市場服務小微企業的效果評價。大多數學者認可票據市場在服務小微企業方面發揮的作用，但也指出部分現實原因限制了票據融資功能的發揮。如翟舒毅等(2020)指出，票據作為支付和融資工具能夠緩解融資難、融資貴問題，但是票據貼現的貸款屬性、“非標準化”債權資產性質和政策環境的影響制約了我國票據市場融資功能的發揮，積極推動標準化票據發展有利于票據市場的完善[1]。任璐(2019)同樣也認為票據市場易受到監管政策的影響，并指出票據承兌門檻過高和小微企業資信水平較低的矛盾是導致票據市場難以有效服務小微企業的原因之一[2]。喬青峰(2007)指出我國票據市場的載體是商業銀行而非票據專業機構，認為這是我國票據市場市場化程度較低、融資功能未能有效發揮的重要原因[3]。此外，還有部分學者用實證模型探究票據市場對小微企業融資的影響。如Gertler等(2000)利用美國市場的數據進行實證分析，研究結果表明美國票據市場的建立緩解了中小企業發展過程中的資金約束[4]。國內學者關于這一方面的實證研究較少。

　　二是票據市場融資功能受限的原因分析。目前我國票據市場雖處于飛速發展階段，但企業理論的缺乏、信用的把控不嚴、發展的不平衡、機制的不完善等都是制約其發展的重要因素。 在信用風險方面，黃志凌(2015)指出票據具有匯兌功能、支付功能、流通功能、信用功能和融資功能，認為票據融資就是利用票據調度資金， 是通過對未到期票據進行貼現、轉貼現或再貼現實現的，對信用風險的擔憂阻礙了票據融資功能的發揮[5]。在參與主體方面，黃茉莉等(2013)指出，目前可進入票據貼現市場的主體缺乏多樣性，業務同質化明顯，貼現承接能力不足[6]。在法律環境方面，楊偉(2007)指出，我國《票據法》規定票據的簽發、取得和轉讓必須具有真實的交易關系和債權債務關系，其目的是防止企業套取銀行信用，造成信用擴張。而事實上，這種制度并未達到有效防止信用擴張的目的，大量融資性票據經過技術操作披上真實貿易背景的合法外衣后進入市場[7]。多數觀點認為，長期以來融資性票據的發展受阻，票據功能局限于支付結算，使得持有票據的中小企業被迫通過非正規融資渠道(如處于監管真空的票據中介)獲得資金。在政策管理方面，胡昇榮等(2010)認為，票據的承兌簽發是信用的產生過程，是比貼現更為重要的環節，但目前票據貼現仍是商業銀行貸款統計的一部分，并未對貼現業務量進行單獨統計和管理，在一定程度上限制了票據融資功能的發揮[8]。

　　三是改進票據市場服務小微企業能力的路徑分析。如楊俊凱等(2019)建議提高商業承兌匯票比例，大力發展和培育商業承兌匯票市場[9]。唐建新等(2009)認為構建票據信用評級機制，實現票據市場的規范化和專業化，能夠降低小微企業融資成本[10]。其他學者則分別從完善相關法律法規體系、提升再貼現政策的效率、建立票據信息披露機制等方面提出了建議。另外，有部分學者從國內外票據市場比較的視角出發，提出了改進票據市場服務小微企業效果的建議。如在票據市場管制模式方面，邊維剛(2000)根據政府干預程度的高低，將票據市場模式分為放任型票據市場、引導型票據市場和管制型票據市場三類，并指出引導型票據市場模式更適合中國經濟體制改革的趨勢和方向[11]。許茜茜等(2012)從風險視角出發對中美票據市場做了比較，指出應當加強票據市場法制及信用環境建設，充分發揮市場和政府的雙重調節作用[12]。在票據機構經營模式方面，王紅霞(2015)對比了國內外票據市場的發展路徑， 指出應當大力發展和培育票據專營機構，強化其綜合服務商和做市商職能，完善票據市場中介服務體系[13]。

　　推薦閱讀：國際金融學論文發表期刊