摘要：《巴塞爾協議Ⅲ》引入了流動性監管指標——流動性覆蓋率(LCR)。由于各國金融市場結構存在差異，因此商業銀行達標的難易程度各不相同。本文對比了中美債券市場存量及結構，發現美國商業銀行更易于實現LCR達標。為更好地支持我國經濟發展及銀行監管的達標，本文提出了有針對性的建議。

　　關鍵詞：巴塞爾協議 債券市場 流動性覆蓋率 一級資產

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　　中國銀保監會參考《巴塞爾協議Ⅲ》的規定，于2018年5月發布了《商業銀行流動性風險管理辦法》(以下簡稱《流動性新規》)，自2018年7月1日起實施。《流動性新規》引入了《巴塞爾協議Ⅲ》中的流動性監管指標——流動性覆蓋率(LCR)，規定LCR不小于100%，并要求各商業銀行在2018年年底前達標。

　　商業銀行在落實《流動性新規》時存在一定程度的壓力，如達標成本較高、現金及優質流動債券占用較高、高盈利性產品投資不足等。這些壓力可能引發商業銀行減少信用債、地方政府債投資，導致其對實體經濟支持不足等問題。本文旨在通過對比分析中美債券市場總量及結構上的不同，來討論中美商業銀行實現LCR達標的難易程度，進而給出合理化建議。

　　一級資產按照當前市場價值計入合格優質流動性資產，包括：現金，存放于中央銀行且在壓力情境下可以提取的準備金，國債、央行票據、政策性金融債(三者之和以下簡稱“一級資產債券”)。據筆者估算，現金與存放于中央銀行可以提取的準備金約占一級資產的25%，一級資產債券約占75%。

　　二級資產由2A資產和2B資產構成。2A資產按當前市值的85%折扣系數計入合格優質流動性資產，包括：地方政府債;信用評級在AA-以上的信用債券，不包括金融機構債。2B資產按當前市值的50%折扣系數計入合格優質流動性資產，主要為一些評級比較低的公司債券。

　　在計算LCR時，要求二級資產占比不得超過40%，2B資產占比不得超過15%。

　　在計算二級資產40%的上限時，先考慮15%上限的存在對2B資產所造成的扣減。

　　綜合以上要求，如《流動性新規》的附件2所指出：

　　2B資產調整項=Max{調整后2B資產-15/85×(調整后一級資產+調整后2A資產)，調整后2B資產-15/60×調整后一級資產，0}

　　二級資產調整項=Max{調整后2A資產+調整后2B資產-2B資產調整項-2/3×調整后一級資產，0}

　　合格優質流動性資產=一級資產+2A資產+2B資產-2B資產調整項-二級資產調整項

　　實踐中，商業銀行債券投資業務信用風險偏好較低，主要投資一級資產債券和2A資產債券，2B資產債券投資規模非常小。于是假設商業銀行一級資產市場價值為m，2A資產債券市場價值為n，2B資產債券為零，則調整后一級資產為m，調整后2A資產為0.85n。從而可得出：

　　(1)當0.85n-2/3m>0即n>0.7843m時，二級資產調整項=max{0.85n-2/3m，0}=0.85n-2/3m，合格優質流動性資產=m+0.85n-(0.85n-2/3m)=5/3m。

　　(2)當0.85n-2/3m≤0即n≤0.7843m，二級資產調整項=max{0.85n-2/3m，0}=0，合格優質流動性資產=m+0.85n。

　　因此，商業銀行若想將所投資的2A資產債券全部計入優質流動性資產，其持有量應不超過一級資產的0.7843倍，或一級資產在合格優質流動性資產市值(二級資產未折扣)中的占比應不低于m/(m+0.7843m)≈56%。此時，按一級資產中一級資產債券占比為75%計算，一級資產債券在合格優質流動性資產債券市值中的占比應不低于0.75m/(0.75m+0.7843m)≈49%。

　　中美債券市場存量及結構對比

　　《巴塞爾協議Ⅲ》在制定流動性監管指標LCR時，更多參考的是國外發達國家金融市場的情況，對發展中國家的金融市場情況考慮較少。下面簡要對比分析近些年中美債券市場存量及結構變化的情況(見表1、表2)，以及由此對中美商業銀行LCR達標所產生的影響。

　　(一)中國利率債種類更多、占比更高

　　中國利率債包括國債、央行票據、政策性金融債、地方政府債。由于中美政體的不同，債市信用風險劃分也不相同。美國地方政府允許破產，市政債屬于信用債，因此美國利率債只有國債。中國利率債存量余額由2014年的20.89萬億元增長到2018年的47.27萬億元，增速較為穩定，占比維持在56%左右。細分來看，地方政府債增長迅猛，其他利率債占比呈下降趨勢。同期，美國國債市場存量和占比都是逐漸升高的，存量余額由12.50萬億美元增長到15.61萬億美元，占比由33.36%增長到36.33%。中國利率債種類更多、占比更高，為投資者提供了更多投資利率債產品的機會，有利于投資者根據自身狀況合理配置資產。

　　(二)中國一級資產債券種類更多、占比更低

　　中國一級資產債券包含國債、央行票據、政策性金融債。其存量余額由2014年的19.73萬億元增長到2018年的29.20萬億元，占比卻由55.46%下降至34.09%。美國一級資產債券雖然只有國債，但其目前的占比超過了中國。在債券占比一定的情況下，從流動性角度來說，債券種類并非越多越好。通常情況下，種類越多，流動性越差。因此，從商業銀行LCR達標角度來看，美國的債券市場結構優于中國。

　　(三)中國免稅債券占比更低

　　中美兩國對國債和地方政府債(市政債)都有不同程度的免稅優惠政策。美國對國債和市政債的稅收減免政策差異較大，中國對國債和地方政府債的稅收優惠政策相同。中國免稅債券由2014年的10.75萬億元增長至2018年的32.88萬億元，占比由30.24%增長至38.39%。同期，美國免稅債券由16.31萬億美元增長至19.43萬億美元，占比由43.50%增長至45.23%。 因此，中國免稅債券占比更低。