摘 要：本文利用多時點雙重差分等多元回歸模型，實證檢驗了自媒體信息披露對上市公司融資成本及投資規模的影響。結果發現：上市公司開通官方自媒體能顯著提高投資規模，融資成本的降低在其中起到了部分中介的作用;上市公司自媒體信息披露通過降低融資成本進而提升投資規模的作用在金融生態環境較好的地區更加顯著。進一步研究發現，自媒體信息披露能夠顯著降低上市公司的非效率投資。本文豐富了自媒體信息披露經濟后果的研究，也為企業借助自媒體完善自身投融資行為提供了參考與借鑒。

　　關鍵詞：自媒體信息披露;融資成本;投資規模;中介效應;金融生態環境

　　一、引言

　　隨著信息時代的到來，社會領域的一切都與信息相連。計算機與互聯網的發明創造，徹底打破了工業時代信息傳播在時間與空間上的限制，自媒體(We Media)在互聯網時代的大背景下應運而生。不同于電視、報紙、雜志、廣播等傳統新聞媒體，自媒體在及時性、廣泛性、自主性等方面有著傳統媒體不能比及的優勢(宋全成，2015)[1]。自媒體借助互聯網技術可以在第一時間將信息傳遞給各個用戶，充分保證了信息的時效性。更重要的是，每一個自媒體用戶都可以在自媒體平臺進行留言評論，與發帖人進行交流和互動，這極大地加深了人們對某個問題的理解，降低了信息不對稱。因此，處于新的時代，企業應積極思考如何多渠道發布信息，獲得更多資源，從而幫助企業在市場競爭中贏得先機，而自媒體無疑是強有力的工具。

　　投資活動是企業將有限資源分配到不同的經營領域、以謀求經濟效益最大化的行為。經典財務理論認為，所有的市場交易主體皆為“理性人”，信息完全自由流動，市場處于完全競爭的狀態。投資者基于市場上的充分信息做出決策，實現預期收益。然而在現實世界中，企業內部管理層總是比外部投資者更了解企業的經營現狀和風險，處于信息劣勢的投資者往往面臨著非常嚴重的信息不對稱。對于缺乏資金進行投資的企業而言，投資者不了解項目優劣，意味著不愿意配合融資或要求更高的資金成本，這無疑會加重企業面臨的融資難題，并阻礙了企業的進一步投資。因而，降低信息不對稱、打破與投資者之間的信息屏障，成為企業實現可持續發展需要解決的首要問題。在互聯網信息化時代，自媒體信息披露能否幫助企業降低與投資者之間的信息不對稱，降低對外融資成本，進而增加企業價值，是值得深入探討的重要問題。

　　我國的資本市場起步較晚，存在著一定問題，如市場資源效率配置較低，地區間金融發展水平差異仍然較大(周立和王子明，2002)[2]等。在金融生態環境較好的地區，其市場化程度更高，機制建設更加完備，地方政府對市場交易的行政干預較少，從而為地區內企業的成長提供了肥沃的土壤。而在金融生態環境較差的地區，更多非市場化的因素干擾著市場主體的交易決策，從而降低了地區資源配置效率。那么，在目前我國金融生態環境地區差異化仍然較大的現實背景下，自媒體信息披露對企業融資成本進而對投資決策會產生怎樣的調節影響，亦是值得我們進一步探討分析的問題。

　　本文通過爬取目前主流自媒體平臺(新浪微博和微信公眾號)數據，探究自媒體信息披露對我國上市公司投資行為產生的影響及作用機制。此外，基于目前我國金融生態環境地區差異較為顯著的現實背景，對其產生的調節效應進行進一步考察。本文在以下幾個方面進行了有益的拓展：(1)企業的投融資行為始終是研究的熱點，本文研究了新型的信息披露平臺——自媒體信息披露對企業投資行為的影響，并分析了其中的作用機理，即自媒體信息通過影響融資成本進而對上市公司的投資行為產生影響，豐富了企業投融資影響因素的研究。(2)自媒體平臺的興盛是對傳統主流媒體的有益補充，極大地延展了媒體中介功能的邊界，拓寬了上市公司信息披露的渠道。由于自媒體依托移動互聯網技術，形式自由多變，信息發布的時間、內容、頻次均不受約束，具備自身獨特的優勢，通過考察自媒體信息如何影響企業融資成本及投資效率，豐富了自媒體信息披露的經濟后果研究。(3)本文結論有助于幫助企業認識到自媒體平臺信息披露的重要作用，積極利用自媒體開展有效的信息發布，從而提高企業的投資效率，同時也對監管部門監督引導企業自媒體信息披露、促進市場資源的流動與有效配置提供參考與借鑒。

　　二、文獻回顧與理論假設

　　(一)自媒體信息披露與企業融資成本

　　自媒體改變了信息傳播的方式，提高了信息傳播速度和廣度。不同于傳統媒體機構化、組織化的傳播特點，自媒體充分發揮了大眾的主動性，使得信息內容更加個性化(申金霞，2012)[3]。

　　Tumarkin和Whitelaw(2001)[4]以Raging Bull股票論壇信息為研究樣本，發現在發文多的時期，市場股票交易量更高，且投資者看法的變化與股票異常收益相關。Antweiler和Frank(2004)[5]發現股票論壇信息數量的增加預示著股票交易量和波動率的提高，并且可以用來預測股票收益。Blankespoor等(2014)[6]對Twitter信息進行了實證分析，結果發現對于不夠引人注目的小公司而言，Twitter自媒體起到了很好的信息傳播作用，有效降低了信息不對稱，并且與企業的股票流動性顯著正相關。關于社交媒體對公司融資成本的影響效果，Mohamed(2016)[7]首次進行了研究，發現公司在使用 Twitter 時可以顯著降低融資成本。

　　胡軍和王甄(2015)[8]發現微博信息的披露與公司股價同步性顯著負相關，微博公布的非財務信息使得更多的特質信息融入股價中。胡軍等(2016)[9]實證分析了微博與分析師盈余預測的關系，發現分析師會將微博上的公司信息作為自己盈余預測的參考之一，并且隨著微博信息量的增加，分析師盈余預測偏差顯著降低。何賢杰等(2016)[10]對微博發布的具體內容進行了考察，結果顯示我國上市公司官方微博信息發布的內容非常廣泛，主要集中在運營類信息，而84%的微博信息之前尚未正式對外公布。王衛星和左哲(2018)[11]將焦點集中于我國的中小板民營企業，發現微博信息披露可以顯著提高中小板民營企業的經營業績。黃宏斌和郝程偉(2018)[12]、黃宏斌和毛天琴(2018)[13]以事件分析方式對中國石油和中國聯通兩家大型上市公司自媒體信息披露的影響進行了考察，結果發現自媒體信息含量與公司股價存在明顯的正向關系。

　　推薦閱讀：國際金融學論文發表期刊