摘要：從最新部分經濟數據來看，經濟增速下行的風險的預兆仍然很顯著。同時，由于國際經濟宏觀動向和地緣政治的風險驟然突出，外部環境也增添了不少不利于中國經濟增長的因素。由此，對下半年的宏觀經濟走勢，我們恐怕要重新估計。面對內外三大有可能導致經濟驟然下行的風險因素，或許該盡快全面啟動降準和降息。

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　　第一個風險因素，是中國經濟指標在走弱。上周五發布的中國匯豐8月制造業PMI初值降至50.3，既低于市場預期值51.5，也低于上月終值51.7，創下今年6月以來新低，這或許預示中國經濟增長動能在衰減。而最近公布的7月全國用電量數據同比增長3.0%，1至7月全國全社會用電量累計同比增長4.9%。這兩個數據都低于去年同期。從民營經濟的大省浙江省來看，7月全社會用電量僅339億千瓦時，同比下降6.3%.7月工業用電量269億千瓦時，同比下降5.4%，減少約14.5億千瓦時，占總用電量減少約七成。浙江省工業用電量大幅下滑，可見實體經濟之冷。

　　從本月中旬公布的信貸數據也可看到經濟不景氣可能持續的苗頭。7月人民幣貸款增加3852億，而預期是7800億元，同比少增3145億，并創下2009年以來新低。而昨天又有新數據顯示，截至8月17日，四大國有商業銀行存款負增長近5300億，其中中行減少近2500億，工行減少近1300億，建行減少1000億，農行減少500億。與此同時，四大行當月新增貸款約560億，其中，工行新增370億，建行新增100億，農行新增160億，而中行新增貸款規模為負，減少近70億。存款和信貸雙雙遇冷，實體經濟景氣度不高，表明過去一個階段的定向寬松措施暫時沒能發揮出明顯成效，未來的貨幣政策還不宜還以定向降準和寬松為主。

　　第二個風險因素，來自美聯儲可能的提前加息。美國前后多輪寬松貨幣政策影響了全球貨幣和經濟政策達5年之久。如今，在美聯儲本月繼續削減資產購買100億美元后，QE就剩下250億美元規模了。外界普遍預期美聯儲將于今年10月結束資產購買計劃。而對于下一步的利率走向，美聯儲內部尚有爭論，但多種信號顯示支持盡快加息的鷹派力量在增強，耶倫主席立場則從鴿派轉向了偏中性。在8月20日公布的聯儲會議紀要中，美聯儲表示勞動市場非常接近正常水平，所有政策制定者也同意，美國就業市場在過去一年間內的復蘇表現要遠遠好于此前的預期，多位美聯儲成員認為勞動閑置的狀況可能在短期內得到改善。因而美聯儲內部總體傾向已逐漸由全面寬松轉向更為均衡的政策措施。

　　耶倫主席8月22日在發表“重估勞動力市場的動力”的演講時表示，隨著經濟逐漸靠向美聯儲設定的目標，聯邦公開市場委員會(FOMC)的重點“正自然地轉向經濟所剩余的閑置度及其將以多快速度被消化的問題，進而是在何種條件下，我們應該開始退出超級寬松政策的問題”。她同時露出口風，在貨幣政策正常化的過程中，如果就業市場的改善繼續快于預期，或者通貨膨脹的上升速度提高，加息時點最終可能早于預期。

　　而全球金融市場早就對美聯儲和耶倫的態度做出了反應。對加息的預期，促使美元指數從7月底開始打破過去的盤整僵局而持續上漲，并于8月19日出現突破式大漲。而美國一旦加息，全球資金或熱錢必然呈現向美國市場流動的趨勢。最近美國的10年期國債收益率震蕩下跌，可能就是美國國債受到回流美國的資金的追捧所致。自然，資金回流美國，也將導致流入中國的資金減少或在中國的游資逐漸流出，這個結果相當于一定程度上中國貨幣政策的緊縮。如何對沖美國加息預期對于我國產生的貨幣緊縮的效果，我們應有足夠的應對之策。

　　第三個風險因素，是房地產領域全面大調整的局面，或將加重我國金融和經濟的疊加風險。8月18日，據國家統計局公布的今年7月70個大中城市新建商品住宅(不含保障性住房)價格變動情況，價格環比下降的城市有64個，是自2011年1月以來近43個月下降城市數量之最，創近十年環比最大跌幅。而比房屋價格下降的威脅更大的是，上半年全國商品住房銷售面積同比下降7.8%。這表明我國的房地產市場可能出現冰凍的局面。

　　本來，中國經濟增速能保持在7.5%左右，在世界范圍內仍然屬于很高的增長速度，而且前十年中國房地產市場一路高歌，進入調整也是很正常的。只是，當前有多種情形碰到一起了，并非僅僅是房地產市場在調整，而是樓市調整與資金外流、金融遇冷和實體經濟不景氣等因素共振，這些因素長期在一起發力，疊加的風險就很可能出乎預料。更何況，俄烏沖突、中東局勢突變等地緣政治風險，使得國際經濟、貿易的風險陡增，我們不能不對這種多因素的疊加風險有足夠認識與防備。

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