【摘 要】資產池的構建是資產支持證券的首要環節，通過一定的程序對基礎資產進行篩選，確立基礎資產的數額，并將這些基礎資產聚集為資產支持證券的現金流源頭，成為保障資產支持證券設立成功的基石。因此基礎資產的甄選對電力運營類企業資產的資產支持證券的設計中，需要對基礎資產的甄選單獨予以關注。

　　【關鍵詞】資產支持證券;基礎資產;電力企業

　　從2005年國內開始試點資產證券化，發展至今已有十余年，孕育出多個上市公司資產證券化成功案例，如怡亞通、凱迪電力、五礦發展、蘇寧云商、海印股份等。加之央行與銀監會不斷完善資產證券化相關業務文件，國務院在全國審批成立8家國有金融交易所，并于2015年在國務院常務會議提出，新增5000億元信貸資產證券化試點規模，以支持證券化產品在交易所上市交易。種種跡象顯示，由于資產證券化可以盤活金融資源存量，提高資金利用效率的金融特性，正迎來在中國發展的黃金期，資產證券化產品潛力之大，正不斷吸引嗅覺靈敏的投資者競相投資。隨著“盤活存量、用好增量”宏觀調控思路的出臺，資產證券化不僅是中國金融結構調整的重要舉措，更成了“盤活存量”的先手，促使2014年以來資產支持債券快速發展。

　　資產支持證券的設計是發行方必然經過的最重要且復雜的步驟，在這個階段發行人將面對許多事關發行結果的重要決策，發行人將結合市場狀況和自身需求，審慎的做出符合經濟效益的安排。資產支持證券雖然具有某些獨特的屬性，但其債性特征仍然顯著，同樣面臨基本債券要素的設計。

　　資產支持證券的設計是借由一定的結構安排，對資產的風險和收益進行重組，將缺乏流動性但具有穩定、可預期的現金流的資產作為擔保，從而創設的可以在金融市場上銷售和流通的金融產品。作為資產證券化的重要類型，資產支持證券不僅是所有權或是債權的憑證，更是具有標準化和高流動性的特征。

　　因此，資產支持證券的設計中不僅涵蓋傳統意義上債券設計的內容，因其所具有的特性，還使得資產池的構建問題顯得尤為突出。資產池的構建是資產支持證券的首要環節。原始權益人依據融資目標的不同，通過一定的程序對基礎資產進行篩選，確立基礎資產的數額，并將這些基礎資產聚集為資產支持證券的現金流源頭，成為保障資產支持證券設立成功的基石。由此可以看出，資產池的構建是建立在基礎資產的確立之上，這將基礎資產的甄選擺在了重要的位置上。而電力運營類企業資產所擁有的某些特殊之處，為基礎資產的選擇帶來了一些難題。因此，有必要在電力運營類企業資產支持證券的設計中，將基礎資產的甄選單獨予以關注。

　　1.適合資產支持證券的基礎資產的特點

　　資產支持證券構建的第一步就是基礎資產的選擇，從發行人的角度來看資產，被證券化的資產其成本與收益之間的絕對數是衡量的重點，但即便如此，并非所有資產都適合于資產支持證券，從前文所介紹的資產支持證券的品種，可以總結適合資產支持證券的基礎資產的特點：

　　(1)產權清晰。產權清晰意味著資產的權屬明確，為資產的剝離奠定了良好的基礎，便于形成獨立的現金流通道，這是資產支持證券的起始點。

　　(2)同質性與分散性。資產同質保證了資產池聚合的可能，為資產定價建立了同一的標準線;資產的分散則使得風險事件機率降低，使其所構建的資產支持證券能有較高的履約概率。

　　(3)現金收益預計流入。這主要指資產有預計的現金流入，大部分資產支持證券還要求該現金流具有穩定性，但隨著近年來資產支持證券業務的衍生與發展，新品種對于現金流穩定性的要求開始下降，只是強調有預計現金收益的流入。

　　(4)歷史記錄完備易得。在原始權益人已經持有資產一段時間的前提下，這主要是指資產信用記錄有跡可循，為后期定價、分級與信用評級提供參考數據;在原始權益人尚未有信用記錄時，可以便捷的借助相近資產的參考資料，得出其所需要的數據。

　　(5)償付保障高。隨著對現金流要求的降低，基礎資產具備的較高的變現能力或是較高的效用能力或是有較高的清算價值，將成為保障資產支持證券償付的重要因素。

　　資產支持證券基礎資產的特點是理想狀況下所具備的較為充分的條件，但在實際操作中，很難找到完全匹配的基礎資產，因而不少資產支持證券所依賴的基礎資產只是具備其中某幾項特點。

　　2.電力基礎資產的甄選原則與標準

　　雖然電力資產類型的逐步復雜化，帶來了標準設立的多元化問題，但對于電力基礎資產的甄選，總體還是能夠設立一定的基本原則。

　　(1)經濟性原則。經濟性原則是指電力基礎資產所構建的資產池與發行利率之間的經濟效用的最優化，簡單來說只有適當的資產池才能在利率制定時，既滿足投資者的期望值，從而順利發行該資產支持證券，又能為發行方謀求的一定利益空間。發行利率的確定所依賴的因素很多，但這其中能為電力運營類企業自身所控制的卻并不多，資產池的構成無疑是電力運營類企業能做出的主導性的決策，如何考慮市場和企業的利益平衡，是經濟性原則所要追求的結果。

　　(2)合理性原則。電力運營類企業的基礎資產雖然整體狀況良好，但仍有良莠之分。從地域看，經濟發達地區的電力基礎資產表現相對較好，經濟效益和信用等級比較理想，而欠發達地區則是公益性較強，資產表現相對不甚令人滿意。這就要求在構建資產池時，要合理搭配資產組合。合理搭配體現在資產地域分布的合理性，資產信用等級構架的合理性，資產經濟效益梯隊的合理性等。

　　(3)實操性原則。資產池的構建首先是在電力運營類企業內部做出的初步決策，電力運營類企業工作人員對于資產支持證券的了解處在起步的階段，對于資產池的甄選要給予細致簡便的操作規程，使其能較為準確的向協助其完成的中介機構提供可參考的備選資產。這樣不僅能保證資產池構建工作的高效性，在一定程度上還能保證電力運營類企業商業機密在可控的范圍之內。

　　(4)發展性原則。任何標準的設立都有與之匹配的內外部環境和時間約束，沒有一成不變的標準，電力基礎資產的甄選標準也是如此。在建立標準的同時，要充分考慮隨著時間的變化，電力運營類企業內外部環境的變化，所將可能對已制定標準帶來的變動，這其中要預留特別流程處理辦法的空間，以及保持標準適時修訂的操作規則。

　　作者：王瑋

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