【關鍵詞】 智力資本; 盈利能力; 行業競爭程度; 企業競爭地位
一、引言
目前，國內外經濟環境發生了新的變化，國際貿易規則正在重構。海爾、華為等技術密集型公司的股權激勵政策，正是對智力資本的肯定;而資金鏈斷裂導致公司破產等情況也是財務資本弊端的體現。在知識經濟主導的當下，企業僅憑借財務資本獲取利潤，求得長遠發展是不可能的，企業中的管理層、運營模式、供應商關系等方面無不體現著智力資本的重要性。隨著智力資本的倡議性優勢不斷顯現，智力資本對盈利能力的正向影響得到學者的一致肯定，但智力資本要素如何影響盈利能力尚未達成一致，成為了學術界與實務界迫切需要解決的問題。
學術界關于智力資本要素的主流觀點是三維智力資本，即人力資本、結構資本和關系資本，技術密集型上市公司的三維智力資本對盈利能力的研究不僅可以完善智力資本與盈利能力關系的相關理論，而且對于提高技術密集型上市公司盈利能力更具有實踐價值。
近年來我國經濟總體處于下行周期，來自于市場競爭的壓力進一步加劇技術密集型企業未來的不確定性。一方面，市場競爭本身具有利潤侵蝕效應，會弱化企業的盈利能力和盈利預期;另一方面，市場競爭也具有創造性，會激發企業的創新活力。這種對預期的不確定性影響需要進一步對市場競爭進行結構化的分析。因此，本文將市場競爭分為競爭程度和競爭地位兩個方面，探究智力資本要素對盈利能力影響的差異性，并力求在上述分析結論的基礎上，探尋提高我國技術密集型上市公司的核心競爭力，優化智力資本提高盈利能力的有效路徑。
二、文獻綜述
(一)智力資本對公司盈利能力的影響研究
智力資本對公司盈利能力的影響得到了許多研究的印證，Kanishka et al.[1]、Babajee et al.[2]明確指出智力資本與企業盈利能力之間存在顯著的相關關系。Inkinen[3]也指出，公司的智力資本最優化有利于改善公司業績。學術界關于智力資本要素的主流觀點為三元論，如Aino et al.[4]、Mugdha et al.[5]先后指出智力資本包括人力資本、結構資本和關系資本三個維度。本文將從人力資本、結構資本和關系資本來分析其對公司盈利能力的影響。
(二)智力資本、市場競爭與盈利能力的關系研究
智力資本對盈利能力的影響是多途徑的，既包括企業內部途徑，也包括企業外部途徑，例如從股權性質[6]、管理層特征[7]、生命周期[8]、智庫知識共享[9]、風險資本[10]等方面。在激烈的市場競爭環境下，智力資本的作用發揮，與行業競爭強度和企業競爭地位具有多重關聯。
綜上所述，本文將市場競爭作為調節變量，將其分為行業層面的行業競爭程度與公司層面的企業競爭地位兩個方面，研究技術密集型企業在不同程度的市場競爭中，智力資本三維要素對公司盈利能力的貢獻能力有無明顯改變。
三、理論分析與研究假設
本文認同智力資本三元論，即包括人力資本、結構資本和關系資本。首先，人力資本是生產經營、改革創新的先進生產力。員工的專業知識、經驗能力、技術壁壘、創新能力等創新性人力資源，是劣勢企業難以短時間模仿獲取的資源，即異質性資源是企業獲得成功的關鍵籌碼。張盟盟等[11]認為人力資本作為知識資源的載體，已成為企業技術創新的重要動力，企業內外部人力資本的協同可有效提升企業績效。人力資本具有創造性和創新性，是具有生命力的資本，對市場具有一定的應變能力，能夠實現資源的有效配置，成為企業提升競爭地位的關鍵因素。
其次，結構資本是保證企業穩定運轉、動態發展的基礎。結構資本指存在于公司制度、規范、數據庫、專利和組織結構中制度化的內容。楊棟等[12]指出企業高素質人才只有通過結構資本才能發揮作用。
最后，關系資本是與外部利益相關者的動態信息交換中得以生存與發展的重要一環。關系資本通過對供產銷價值鏈中的供應商、經銷商、客戶等利益相關者關系建立長期合作關系等多種方式，謀求企業的長遠發展。Francesca et al.[13]認為關系資本的開發和維護可以實現企業的有效經營，提升企業績效。因此，本文提出假設1。
H1a：技術密集型上市公司的人力資本對盈利能力存在顯著正向的激勵效應;
H1b：技術密集型上市公司的結構資本對盈利能力存在顯著正向的激勵效應;
H1c：技術密集型上市公司的關系資本對盈利能力存在顯著正向的激勵效應。
智力資本是否在結構維度產生交互效應，該效應又是否會進一步影響企業的發展，仍然是當前學者們研究的重點內容。周禮等[14]分析后得出智力資本在結構維度方面會產生交互效應，企業需要以聯系的視角來合理開發和安排智力資本。因此，本文進一步提出假設2。
H2：技術密集型上市公司智力資本要素相互影響，共同作用于公司盈利能力。
進一步來看，外在環境尤其是市場競爭對創新性要素投入和盈利能力的關系究竟是怎樣的呢?許敏等[15]指出市場競爭負向調節技術創新與制造業績效的關系。而唐文秀等[16]認為市場競爭正向調節研發投入對企業財務績效的促進作用。
本文對市場競爭的研究從行業競爭程度和企業競爭地位雙重視角進行分析，所謂行業競爭程度，是指市場中各行業所承受的不同程度的競爭壓力;而企業競爭地位所探討的是同行業內各個企業所處的不同的競爭地位。李連燕等[17]指出行業競爭程度對智力資本和盈利能力的關系存在差異性。張春鵬[18]指出企業競爭地位促進了高技術企業的創新型要素的投入，抑制了低技術企業的創新型投入。Ibarra et al.[19]分析得出競爭優勢在智力與績效之間起著重要作用。因此，本文提出假設3。
H3a：行業競爭程度影響技術密集型上市公司智力資本要素對盈利能力的貢獻程度;
H3b：企業競爭地位影響技術密集型上市公司智力資本要素對盈利能力的貢獻程度。
四、研究設計
(一)樣本選擇與數據來源
本文以A股上市公司為研究對象，具體按照《上市公司行業分類指引》選取樣本，并且根據以下標準對原始數據進行篩選：(1)選擇2017—2019年間持續經營的制造業技術密集型的上市公司;(2)剔除樣本中數據遺漏、缺失的公司;(3)剔除樣本中經營狀況出現異常的企業，例如ST的企業。
經過上述處理后得到1 004家樣本企業，共計3 012個樣本點，包括設備、醫藥生物、計算機、電子、機械五個細分行業。此外，對所涉及變量進行Winsorize處理，替換小于1%與大于99%百分位的變量，避免個別公司某些年份數據極端值的影響。數據收集渠道主要有國泰安數據庫、巨潮資訊網等，相關處理和檢驗采用Stata15.1統計軟件完成。
(二)變量定義
1.被解釋變量。本文選取總資產收益率指標(ROA)作為被解釋變量。總資產收益率以股東財務最大化為目標，是評價企業資本及其積累來獲取報酬水平的綜合性指標，同時可以反映企業的盈利能力和成長性以及管理層對資產的管理能力。
2.解釋變量。本文選取人力資本增值系數(HCEi，t)、結構資本增值系數(SCEi，t)、關系資本增值系數(RCEi，t)作為解釋變量。本研究的解釋變量來源于Ante Public的智力增值系數修正模型，該模型認為智力資本由以上三部分組成，企業運用這些資本進行增值的能力稱為“智力能力”，用智力增值系數(VAIC)表示。該模型的關系式如下：
VAICi，t=HCEi，t+SCEi，t+RCEi，t
其中，i為第i個企業，t為第t個年份，下同。增值系數計算公式由價值增值(VA)和各項資本組成，本文認為價值增值=利潤總額+支付的工資和利息費用，支付的工資用“支付給職工的工資及現金”來近似衡量，利息費用用“財務費用”來近似衡量。
3.調節變量。為了研究技術密集型上市公司在不同的市場競爭下對于智力資本與盈利能力關系的調節效應，本文引入了調節變量，將市場競爭劃分為行業競爭程度和企業競爭地位兩個維度進行考量。本文將行業內主營業務利潤率標準差的倒數作為行業競爭程度衡量指標，按照五個細分行業競爭程度的中位數把樣本劃分成高行業競爭程度組和低行業競爭程度組。在細分行業中，以企業營業收入為標準，計算企業所在行業占有的市場份額，作為企業競爭地位的計算指標，并依據企業競爭地位的中位數對樣本分組。
4.控制變量。為了更準確地研究智力資本對公司盈利能力的影響，本文選取可能對盈利能力產生重要影響的企業規模、財務杠桿、經營能力、研發投入強度作為控制變量。
本文選取的各類變量定義如表1所示。
(三)模型構建
針對H1a、H1b、H1c，即技術密集型上市公司智力資本構成要素對盈利能力的研究，構建多元線性回歸模型1—模型3。
ROAi，t=β0+β1HCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+
∑IND+ε (1)
ROAi，t=β0+β1SCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+
∑IND+ε (2)
ROAi，t=β0+β1RCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+
∑IND+ε (3)
針對H2，即技術密集型上市公司智力資本要素相互影響，共同作用于盈利能力的研究，構建多元線性回歸模型4。
ROAi，t=β0+β1HCEi，t+β2SCEi，t+β3RCEi，t+β4HCEi，t×
SCEi，t×RCEi，t+∑βiCONTROLi，t+∑YEAR+∑IND+ε
(4)
模型中β0為截距，βi(i=1，2，3，4)為回歸系數，ε為隨機誤差項，代表影響公司盈利能力的其他因素。
本文將市場競爭定義為一個虛擬變量，因此應采用分組回歸的方法對其調節效應進行檢驗，調節效應檢驗模型的形式同模型1—模型4。
五、實證分析
(一)描述性統計
本文對各變量進行描述性統計，具體情況如表2所示。首先，從盈利能力來看，全樣本的資產凈利率最大值達到0.211，最小值是-0.341，均值為0.041，表明技術密集型上市公司盈利能力存在較大差異。其次，關系資本在智力資本構成要素中，標準差最大，高達6.631，說明技術密集型上市公司在關系資本的投入方面存在兩極分化現象，一部分企業并不依靠對供應商、經銷商等的投入獲取利潤，另一部分企業通過開發和維護供銷商關系來獲取更多利潤。最后，企業規模的標準差為1.074，說明技術密集型上市公司發展均衡;企業經營能力的均值為0.554，較制造業整體較低，技術密集型企業擁有的大多為金額較高的高精尖的資產，導致總資產周轉率較低;研發投入的標準差為4.170，可以看出技術密集型行業內部研發投入也存在差異較大的情況;資產負債率的均值為0.371，表明我國技術密集型上市公司整體的資本結構比較合理。
(二)相關性分析
根據表3可知，初步判斷技術密集型上市公司的人力資本、關系資本與盈利能力正相關，結構資本與盈利能力負相關，并且通過水平上的顯著性檢驗;除此之外，控制變量也都通過水平上的顯著性檢驗，經營能力與盈利能力顯著正相關;企業規模、財務杠桿系數、研發投入與盈利能力顯著負相關。此外，所有模型中所涉及的變量兩兩之間的相關系數都小于0.8，VIF都遠小于10，可以認為不存在多重共線性問題。因此，可利用回歸模型進行接下來的分析。
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